注意事项 |投资原则与中国市场实践 - 6.4：期货套期保值

利用期货合约进行套期保值，是为了降低原油、汇率、股票价格等其他变量波动带来的风险。

完美对冲是一种完全消除风险的策略。现实中一般很难做到。

对冲策略的基本原则：尽可能选择风险中性的仓位，在相应的时间内平仓以获得对冲收益。

最基本的对冲策略分为空头对冲和多头对冲。

1.空头对冲

空头对冲是一种持有期货空头头寸的对冲策略。当套期保值者在未来出售当前持有的资产时，为了应对未来价格下跌的风险，选择持有空头期货的套期保值策略。

举个例子：假设 5 月 15 日，某原油生产商签订了一份卖出 10 万桶原油期货的合约。合同约定的价格为三个月后8月15日的市场价格。因此，未来3个月，原油价格每上涨1元，原油生产商的收入将增加1倍10万桶原油，也就是10万元；原油价格每下跌1元，原油生产商将损失10元。百万。

假设5月15日一桶原油现货价格为500元，8月到期的原油期货价格为490元。因为每份原油期货合约是1000桶原油，所以原油生产商可以通过100000除以1000等于100个空头期货合约来对冲风险，也称为卖出期货。如果原油生产商在 8 月 15 日平仓，这种交易策略的效果就是将原油锁定在接近 490 元的价格。

为什么？

一个。假设8月15日原油现货价格为每桶450元。公司销售现货原油收入为450元乘以10万桶，即为4500万元。

b.由于8月是期货合约的交割日，8月15日的期货价格接近450元的现货价。因此，公司平仓期货合约，每桶原油获利约490元-450元4元投资期货app，即相当于40元。空头的总支出为 100 份合约乘以 40 乘以 1,000 桶的合约规模，即 400 万美元。

总收入4900万元，即每桶原油490元。

反之：

一个。假设8月15日原油现货价格为每桶550元。公司销售现货原油收入为550元乘以10万桶，即为5500万元。

b.公司通过期货合约每桶石油亏损约550-490元，折合人民币60元。空头总利润为100张合约乘以1000桶合约规模的-60倍，即-600万元。

此时卖出原油现货和期货空头头寸的总收入也约为4900万元。

所以期货合约不一定会让你变得更好，但它们可以让你锁定价格。

2. 多头对冲

多头套期保值是一种持有期货多头头寸的套期保值策略。套期保值者在未来买入资产时，为了应对未来价格上涨的风险，选择持有期货多头头寸的套期保值策略。分析方法同上，此处不再赘述。

3.基差风险

在实践中，有很多情况下完美的套期保值是困难的，甚至是不可能的。例如，要对冲的资产可能与期货合约的标的资产不完全相同，或者对冲者可能无法确定买入或卖出资产的确切时间，或者对冲者需要平仓在期货到期之前。这些问题导致了套期保值风险——基差风险。

基差等于被对冲资产的现货价格减去用于对冲的期货合约价格。

如果被套期保值资产与期货合约的标的资产相同，则期货合约到期时基差应为0。在到期日之前，基差可以是正数或负数。随着时间的推移，现货价格的变化不一定与特定月份期货价格的变化相同，这可能导致基差发生变化。基数变大称为基数强化，基数变小称为基数弱化。

为了讨论基差风险的性质，首先定义了一些符号。

假设在时间 t1，一个对冲头寸在时间 t2 被打开和关闭。现货和期货价格在刚成立时分别为 S1 和 F1。套期保值时，现货和期货价格分别为S2和F2。根据基差的定义，基差 b1 等于被套期资产的现货价格 S1 与用于套期保值的期货合约价格 F1 的差额；基 b2 也是如此。

在这种情况下，已知对冲者在时间 t2 卖出资产并在 t1 持有空头期货头寸，资产的实现价格为 S2。期货的盈亏为 F1-F2。因此，套期保值后卖出资产得到的实际价格为实现价格加上期货盈亏：S2 + F1 - F2 = F1 + b2。

因为 F1 的价格在 t1 时已知，如果 b2 在 t2 时也已知，则可以构造完美对冲。如果在t1不能确定必要性，则存在套期保值风险，b2代表基差风险。

考虑另一种情况，公司知道资产将在时间 t2 被购买，因此在时间 t1 对冲其多头头寸。购买资产所支付的价格为S2，期货的盈亏为F1-F2。对冲实施后，购买资产的实际价格为 S2 + F1 - F2 = F1 + b2。

可见，基差风险可以提高套期保值者的头寸，或者保留一定的风险。

有时给对冲者带来风险的资产与用于对冲的合约的标的资产不同。这种情况下的套期保值称为交叉套期保值。基差风险通常较大。

将 S2* 定义为 t2 时刻期货合约标的资产的现货价格。 S2 是对冲资产在时间 t2 的价格。通过套期保值，公司买卖资产的实际价格为

S2 + F1 - F2 = S2 + (S2* - F2) + (S2 - S2*)

其中，S2* - F2 和 S2 - S2* 代表基的两个分量。

S2* - F2代表被套期保值资产与期货合约标的资产一致时的套期保值基础；

S2 - S2* 是由于被套期保值资产与期货合约标的资产之间的差异而导致的误差。虽然两者之间在价格上有很强的相关性，但也存在差异，因此存在基差。

因此引入了另一个概念——对冲比率，是指持有期货合约的持仓数量与需要对冲的风险资产数量的比率。当期货标的资产与被套期保值的资产相同时，套期保值率为1；交叉套期时，套期保值率往往不为1。为了降低基差风险，套期保值者一般采用的套期率应尽量减少被套期后头寸价格变动的方差，即基差风险最小化。

4.股指期货

股票指数：跟踪虚拟股票投资组合价值的变化，其中投资组合中每只股票的权重等于投资于该股票的股票投资组合的比例。可用于跟踪此投资组合中投资的资本损益。

需要注意的是，股指期货合约是以现金交割的，并非标的资产的实际交割。与商品期货一样，股指期货可用于对冲多元化的股票投资组合。

VA 代表股票组合的当前价值；

VF代表期货合约的现值，即期货价值乘以期货规模；

如果股票投资组合跟踪股指，为了防范股价下跌的风险，需要持有的期货空投合约数量为股票投资组合现值与股票现值的比值一份期货合约 N=VA/VF。

例如：一个股票投资组合的价值是2400万元，该投资组合跟踪一个风险分散性好的股票指数。股指期货现价为4000，期货合约规模为300元乘以股指。此时VA等于2400万，VF等于4000乘以300等于120万。因此，对冲者应持有 20 份期货空投合约来对冲该股票组合。

5.前滚对冲策略

常见的套期保值策略称为远期滚动套期保值：当没有到期日晚于套期保值期且流动性充足的期货合约时4元投资期货app，可采用远期滚动策略进行这种套期保值。即当一个合约即将到期时，另一个期货合约被选择并连续滚动。

该策略涉及一系列期货交易，在第一个期货合约接近到期时平仓，并在第二个期货合约到期时承担第二个合约。当期货合约接近到期日时，期货合约被平仓出并接受到期日较晚的第三份合约，以此类推，一系列短期合约可以生成长期期货合约。